【兴证策略张启尧团队】基金二季报的五大看点
引言：在二季度市场震荡走弱的背景下，公募如何应对？随着基金二季报披露接近完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？港股配置如何？公募持仓风格有何线索？我们梳理出市场较为关注的关于基金一季报配置的五大看点，供投资者参考。
看点一：公募仓位出现回落
为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截止时间为2023年7月21日10：00（披露率为98.40%）。
二季度主动偏股基金仓位回落1.31pct，但仍处于2004Q2以来第三高的水平。2023年二季度，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.16%、5.15%、7.69%，导致主动偏股基金持股市值较3月底有所回落，2023Q2主动偏股型基金资产净值规模为4.55万亿、环比回落8.01%，持股市值为3.87万亿、缩水9.41%。股票仓位方面，截至2023Q2，与一季度末相比，主动偏股基金仓位由85.36%回落至85.05%，但仍处于2004Q2以来97.3%的较高分位数水平。其中，普通股票型由90.71%下滑1.10pct至89.61%，偏股混合型由89.12%下滑1.28pct至87.84%，灵活配置型由78.44%下滑1.60pct至76.84%。随着市场陷入震荡调整、行业轮动加速，公募基金相对偏谨慎，于二季度小幅降低了权益资产的仓位。
看点二：TMT超配比例分位数依然处于历史中等水平
板块与风格配置：科创板仓位继续提升，大幅增持TMT
板块层面，主板仓位继续回落，创业板仓位再次回升，科创板仓位续创新高。
1）主板的配置比例为70.0%，较2023Q1下降0.26个百分点，继续低配主板，且低配比例由-8.75%扩大至-8.82%。
2）创业板的配置比例为19.86%，较2023Q1回落0.62个百分点，继续超配创业板，但超配比例由7.29%缩小至6.74%。
3）科创板的配置比例为10.02%，较2023Q1继续上涨0.88个百分点，继续超配科创板，且超配比例由1.61%扩大至2.25%。
4）北交所的配置比例为0.12%，较2023Q1持平，低配北交所，低配比例由-0.14%扩大至-0.17%。
风格层面，主动偏股型基金继续增持科技成长（以TMT为主），大幅减仓消费。2023Q2，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的配置比例分别41.78%、24.08%、17.73%、12.02%和4.38%，较上一个季度的变化分别为3.55pct、-2.52pct、-0.99pct、0.04pct和-0.09pct。此外，主动偏股型基金对科技成长、消费、周期、医药和金融地产的超配比例分别为13.20%、8.08%、-11.55%、4.54%和-14.14%，较上一个季度的变化分别为2.82pct、-1.48pct、-1.02pct、0.45pct和-0.79pct。
行业配置：TMT仓位继续提升，但超配比例仍不算高
2023年二季度公募围绕4条逻辑进行配置：1）对“数字经济”而言，公募的偏好“由软到硬”，偏硬件的通信（光模块为主）和电子（消费电子、半导体为主）仓位提升较多，偏软件的计算机（软件开发）的仓位出现回落；2）增持顺周期的制造板块，汽车、家电和机械仓位提升较多；3）定价消费复苏不及预期，减持必选的食品饮料和可选的出行链；4）减持中上游材料和资源品，基础化工、有色金属、煤炭、建材和石油石化等仓位均有所回落。
从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓通信、电子和汽车。2023Q2主动偏股型基金加仓较多的行业是通信、电子、汽车、家用电器和机械设备，加仓比例分别为2.09pct、1.51pct、0.93pct、0.86pct、0.69pct。2023Q2主动偏股型基金减仓较多的行业是食品饮料、交通运输、计算机、基础化工和有色金属，减仓比例分别为-3.31pct、-0.79pct、-0.59pct、-0.57pct、-0.51pct。
剔除主题/行业基金后，公募仍然以加仓通信、电子、汽车、机械和军工为主，食品饮料仓位下滑幅度依然显著。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，23Q2主动偏股型基金加仓较多的行业是通信、电子、汽车、机械和军工，加仓比例分别为2.45pct、1.76pct、0.89pct、0.61pct、0.53pct。2023Q2主动偏股型基金减仓较多的行业是食品饮料、计算机、交通运输、基础化工和有色金属，减仓比例分别为-2.98pct、-0.87pct、-0.83pct、-0.62pct、-0.53pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对通信和电子的仓位提升更极致，汽车、机械、军工、交运等行业的仓位变动相差较小，但家电仓位提升幅度和食品饮料的减仓幅度收窄，计算机的减仓幅度更极致。
从二级行业仓位变动来看，2023Q2主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备、消费电子、化学制药、半导体和汽车零部件，加仓比例分别为2.04pct、1.04pct、0.77pct、0.71pct、0.63pct。2023Q2主动偏股型基金减仓较多的二级行业是白酒Ⅱ、医疗服务、光伏设备、软件开发和航空机场，减仓比例分别为-3.09pct、-1.49pct、-0.83pct、-0.59pct、-0.41pct。
此外，根据兴证策略团队独家构建数字经济60大细分行业来看来看，数字经济内部也有所分化。2023Q2，公募以加仓数字经济板块的上游算力（基站、服务器、光模块、IDC等）为主、而上游的芯片及存储和中游的软件服务仓位小幅回落。
从产业链上中下游来看， 2023Q2主动偏股型基金加仓较多的是上游—网络通信、上游—计算和下游—应用，加仓比例分别为4.18pct、2.58pct、1.37pct。2023Q2主动偏股型基金减仓较多的是中游—软件服务和上游—芯片及存储，减仓比例分别为-0.12pct、-0.12pct。
从细分行业来看，2023Q2，主动偏股基金加仓前五的数字经济细分行业包括基站、服务器、光模块、计算机设备和智慧城市，仓位较23Q1增长2.26pct、1.50pct、1.33pct、1.08pct、1.08pct；减仓前五的细分行业包括，半导体分立器件、半导体设计、金融科技、半导体制造和区块链，仓位较23Q1回落0.57pct、0.51pct、0.48pct、0.45pct、0.45pct。
从一级行业绝对仓位来看，电力设备重回公募第一大重仓行业，前五大重仓行业较上一季度维持不变。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电力设备、食品饮料、医药生物、电子和计算机，配置比例分别为14.34%、13.0%、12.02%、10.36%、7.57%。仓位后五的行业分别是综合、环保、钢铁、纺织服饰和美容护理，配置比例分别为0.01%、0.36%、0.51%、0.53%、0.55%。从持仓历史分位数来看，通信、电子、汽车、电力设备和国防军工仓位处于历史较高的水平，而银行、非银金融和房地产的仓位处于历史极低水平，此外，食品饮料和医药生物的持仓分位数也处于中等和中等偏低的水平。
从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金继续超配电力设备和食品饮料。2023Q2主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电力设备、食品饮料、医药生物、计算机和电子，超配比例分别为7.13%、6.97%、4.54%、2.79%、2.55%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业和建筑装饰，低配比例分别是-8.64%、-5.55%、-3.26%、-2.24%、-1.36%。重仓行业中，电力设备和国防军工的超配比例分位数较高，食品饮料和医药生物处于历史较低水平，TMT的超配比例分位数则处于30-60%的中等区间。
从二级行业绝对仓位来看，白酒Ⅱ、电池和半导体的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有白酒Ⅱ、电池、半导体、光伏设备、软件开发、通信设备、医疗服务、化学制药、医疗器械和汽车零部件，配置比例分别为10.95%、7.06%、6.60%、5.56%、4.64%、3.43%、3.01%、2.88%、2.76%和2.69%。
从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2023Q2主动股票型基金超配前10的二级行业分别是白酒Ⅱ、电池、光伏设备、半导体、软件开发、通信设备、医疗服务、医疗器械、中药Ⅱ和化学制药，超配比例分别为6.70%、4.37%、3.23%、2.78%、2.48%、2.07%、2.01%、1.11%、0.97%和0.93%。
从二级行业低配比例来看，主动偏股型基金主要低配金融和周期板块中的细分行业。2023Q2主动偏股型基金的重仓股低配前10的二级行业分别是国有大型银行Ⅱ、证券Ⅱ、通信服务、炼化及贸易、保险Ⅱ、电力、股份制银行Ⅱ、煤炭开采、基础建设和油气开采Ⅱ，相对标准行业占比的低配幅度分别为-6.62%、-2.79%、-2.45%、-2.27%、-2.24%、-2.05%、-1.97%、-1.08%、-0.87%、-0.84%。
看点三：中兴通讯和中际旭创新晋公募前十大重仓
2023年二季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中兴通讯、中际旭创、恒瑞医药、工业富联和北方华创，持股比例较上一季度分别增加0.89pct、0.65pct、0.62pct、0.50pct和0.37pct；减仓比例居前5的个股为山西汾酒、隆基股份、贵州茅台、泸州老窖和五粮液，持股比例较上一季度分别减少0.77pct、0.55pct、0.51pct、0.49pct、0.48pct。
截止2023Q2，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、中兴通讯、迈瑞医疗、恒瑞医药、阳光电源、晶澳科技和中际旭创，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.21%、3.70%、2.23%、2.03%、1.28%、1.23%、1.19%、1.19%、0.99%和0.93%。
与上一季度相比，具体有如下变化：
1只医药股（恒瑞医药）、3只TMT股（中兴通讯、中际旭创和北方华创）、1只汽车股（比亚迪）和1只消费股（美的集团）新晋主动偏股型基金持仓的前20名。前20名中有5只消费股、5只泛新能源股、5只TMT股、4只医药股和1只金融地产股，持仓风格更加均衡。
2只消费股（山西汾酒和洋河股份）、2只TMT股（海康威视和恒生电子）和2只周期股（紫金矿业和万华化学）退出主动偏股型基金持仓的前20名。
看点四：港股仓位小幅回落，北水继续大幅加仓能源和电讯
2023Q2，主动偏股基金的港股仓位有所回落。一方面，2023年二季度，港股涨幅收窄，恒生指数、恒生科技分别下跌7.27%、9.12%，跑输同期的万得全A指数；另一方面，南下资金二季度流入478.89亿元，较一季度有所放缓，两大因素使公募港股仓位小幅回落。截至2023Q2，主动型基金持有港股的规模为1969.30亿元，较上季度末回落14.66%，港股仓位由9.91%小幅下降至9.17%。
行业方面，公募持有港股能源、电讯和资讯科技行业的继续回升，医疗保健和非必需性消费仓位则显著回落。重仓股口径下，2023Q2主动偏股型基金加仓较多的行业是能源、电讯业和资讯科技行业，加仓比例分别为2.44pct、1.98pct、1.74pct。2023Q2主动偏股型基金减仓较多的行业是医疗保健、非必需性消费和金融行业，减仓比例分别为-3.44pct、-2.19pct、-1.80pct。
重仓股层面，腾讯维持公募的港股第一大重仓地位。截止2023年二季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、中国移动和快手-W，持股市值分别为462.06亿元、178.64亿元、127.88亿元、114.13亿元和74.72亿元。与2023Q1相比，港股前20大重仓中，新增金蝶国际、中国石油股份和中国宏桥。
看点五：公募基金持仓风格的三点变化
集中度偏好：个股持仓集中度回落
主动偏股型基金持仓集中度再度下行。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较上一季度分别回落3.94pct、2.95pct、0.71pct。但个股视角下，主动偏股型基金持股市值前10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例较上一季度减少1.30pct、1.36pct、1.85pct和0.91pct。主动偏股基金持股集中度延续了下降。
市值偏好：继续聚焦“小巨人”
公募基金持仓风格继续“市值下沉”。
从仓位变动来看，2023Q2主动偏股型基金加仓市值小于1000亿的个股。按区间平均市值汇总仓位变动后，我们发现，今年二季度主动偏股型基金对市值小于1000亿元的小市值个股的仓位继续回升，公募以减仓区间市值在1000-3000亿元和10000亿元以上的个股为主。
从基金覆盖数来看，基金对于中小市值个股的覆盖度继续上升。今年二季度，主动偏股型基金重仓股中，区间平均市值小于800亿个股的数量为1900只，较2023Q1上升10.09%，处于历史最高水平。
财务指标偏好：基本面因子的定价有效性维持低位
与2023Q1相同，2023Q2公募加仓比例和基本面因子的相关性依然较低。尽管4月以来，企业年报、一季报和各项经济数据相继披露，但公募加仓比例和财务指标的相关性依然处于低位，无论是从ROE和业绩增速的绝对水平还是环比变化来看，其和加仓比例均没有出现较为明显的线性关系。
