事件:2023年7月14日,公司发布2023年半年度业绩预告。公司预计2023年上半年实现归母净利润6.33-7.73亿元,同比减少84.74%-81.36%,扣非归母净利润2-2.44亿元,同比减少94.23%-92.96%。单季度看,2023Q2公司实现归母净利润3.16-4.56亿元,同比减少86.6%-80.6%,环比变化-0.4%至+43.8%,扣非归母净利润1.34-1.78亿元,同比减少92%-90%,环比增加104%-171%。业绩略低于我们预期。
公司2023年上半年业绩同比大幅下降的主要原因系TFM铜钴产品出口受限导致销售受到影响,以及公司磷产品市场价格较上年同期下跌所致。虽然2023年上半年公司主要铜钴产品产量实现大幅增长,TFM铜钴产品从2023年5月已恢复出口,但由于刚果(金)和非洲物流周期原因,大部分铜钴产品在上半年尚未实现最终对外销售,从而影响了公司上半年财务表现。产量:2023上半年公司实现铜/钴产量16.9/1.94万吨,同比分别增长23.59%/85.55%;钼/钨金属产量8389/3813吨,同比分别变化+7.91%/-9.93%;铌/磷产量4,695吨/54.79万吨,同比分别变化+1.47%/-2.96%;黄金产量9,550盎司,同比增长13.95%。其中铜/钴产量完成年度指引中值的40.6%和39.2%,未完成产量指引中值的原因是TFM混合矿上半年未投产,而KFM一季度的量也比较少,随着项目逐步投产、满产,下半年会有增量,或可完成年度产量目标。此外钼钨产量完成年度指引中值的62.1%和54.5%,超额完成任务。价格:铜钴产品销售受阻,盈利同比或大幅减少,价格影响不大。主要增利点在于2023H1钼价同比增长54.8%至40.17万元/吨,减利点在于2023H1磷价(磷酸一铵)同比减少43.8%至552美元/吨。
单季度看,铜钴产品产量实现快速增长。产量:2023Q2公司铜/钴/钼/钨/铌/磷产量分别为9.6/1.4/0.43/0.19/0.24/27.8万吨,环比分别变化+33.2%/+179.3%/+3.7%/-0.9%/+5.9%/+3.1%,铜钴产量的显著增长主要得益于KFM项目投产后的放量,TFM混合矿项目下半年或将贡献进一步增量。价格:2023Q2钼/磷(磷酸一铵)价格环比分别下降31.1%/19.7%至32.76万元/吨和492美元/吨。
核心看点:①聚焦铜钴,产量倍增在即。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量,我们预计2023-2025年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5万吨,钴产量将达到4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025年铜产量CAGR为27.6%,钴产量CAGR为48.9%。②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。项目年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴,已于2021年12月正式投产,2022年4月达产,2023年将全年满产,成为公司新的利润增长点。③携手宁德时代,合作开发世界最大盐湖。投资14亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂,产能合计5万吨电池级碳酸锂/年。④员工持股彰显管理层信心。2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股,管理层利益与投资者绑定。
投资建议:考虑到销售受阻及铜钴磷等主要产品价格下跌,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为83.21、107.26、111.04亿元,EPS分别为0.39、0.50和0.51元,对应最新股价(7月14日)的PE分别为15X/12X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:项目进展不及预期,铜钴等主要金属价格下跌,地缘政治风险,销售进度低于预期等。